Strategiebrief Vermogensbeheer augustus 2023

“Niemand zou onze universiteiten moeten verlaten zonder te weten hoe weinig hij weet.” - Robbert Oppenheimer

Publicatiedatum 3 augustus 2023

Renteontwikkeling in de afgelopen anderhalf jaar

Eind juli verhoogde zowel de Europese Centrale Bank (ECB) als de Federal Reserve haar beleidsrente. De ECB deed dat voor de negende keer en bracht haar depositotarief naar 3,75%. De Federal Reserve verhoogde alweer voor de elfde keer en bracht haar tarief naar een bandbreedte van 5,25% - 5,50%, de hoogste stand in 22 jaar. Inmiddels zijn we gewend aan renteverhogingen, toch is het pas een jaar geleden dat de ECB haar eerste stap omhoog zette. De ECB verhoogde toen eind juli van -0,5% naar 0,0%. Het aanvangsrendement op een Nederlandse staatsobligatie met een looptijd van twee jaar was daar al op vooruitgelopen, zie Grafiek 1.

Uitzoomen is goed voor het (beleggings)perspectief. In een jaar tijd is de rentewereld drastisch veranderd. Amerikaanse staatsleningen bieden momenteel een hoger aanvangsrendement dan Russische staatsleningen twee jaar geleden. Voor ons als actieve vermogensbeheerder bieden al deze verschuivingen interessante beleggingskansen. Toch zijn we ook op onze hoede. Al vaker hebben wij betoogd dat de effecten van monetair beleid na een jaar doorwerken in de economie. Op dat punt zijn we nu dus aanbeland.

Is er voldoende gedaan om de inflatie af te remmen? Zijn beleggers zich voldoende bewust van de effecten die hogere kapitaalkosten hebben op bedrijfswinsten of zijn aandelenmarkten te ver op de rentemuziek vooruit gelopen? In het vervolg van deze Strategiebrief leest u hier meer over.

Magnificent seven en de koersstijgingen in 2023

Positief sentiment

Dankzij de fikse koersstijgingen (zie Tabel 1) van de zogenaamde magnificent seven (27% gewicht in de S&P 500 Index) zijn het de Amerikaanse aandelenindices die dit jaar tot dusver het beste presteren. De S&P 500 Index steeg voor de vijfde maand op rij, dat gebeurde voor het laatst in 2021. Pas sinds een maand delen ook de andere 493 aandelen in de befaamde index mee in de feestvreugde en niet alleen de zeven ondernemingen die profiteren van de ontwikkelingen omtrent kunstmatige intelligentie. Wij zijn van mening dat deze categorie aandelen te ver op de muziek vooruit is gelopen. Een kleine tegenvaller kan al tot behoorlijke koersdalingen leiden. Daarom zijn wij onderwogen belegd in dergelijke technologie aandelen.

Afgelopen maand pakte dat goed uit en boekten de door ons beheerde portefeuilles een prima absoluut én relatief resultaat. De winstcijfers van de meeste beursgenoteerde ondernemingen komen goed door. Ook de winstmarges zijn stabiel. Onlangs lazen wij een interessant schrijven van Societe Generale met een verklaring waarom hogere rentekosten (nog) niet tot lagere winstmarges leiden voor de S&P 500 ondernemingen.

Veel ondernemingen hebben geprofiteerd van de extreem lage rentestanden in 2020/2021 en veel geld geleend dat niet per se nodig is voor de bedrijfsvoering. Deze overtollige liquiditeiten worden nu op deposito gezet, waardoor deze ondernemingen juist baat hebben bij de gestegen rente. Naast de krappe arbeidsmarkt en goed gevulde zakken bij consumenten is dit een extra reden waarom de gevreesde (winst)recessie tot nu toe is uitgebleven. Is er dan helemaal geen vuiltje aan de lucht?

Van slag

De laatste tijd zijn er nogal wat grafieken voorbijgekomen van meteorologische instituten, waarop te zien was dat de afwijkingen van het langjarig gemiddelde deze zomer extreem zijn. Ongetwijfeld heeft u de nieuwsberichten over de bosbranden in Griekenland, de ‘hittepan’ in de Verenigde Staten en de hoge temperatuur van het zee- en oceaanwater meegekregen.

Alleen de zomer in Nederland lijkt enigszins traditioneel de laatste weken. Niet alleen het klimaat lijkt de laatste tijd van slag, ook de beurs vertoont afwijkend gedrag. Een oude beurswijsheid – go away in May, but remember to be back in September – gaat deze zomer niet op. Meestal kabbelen aandelenkoersen gedurende de rustige zomermaanden rustig voort. In Grafiek 2 is te zien dat de beurs dit jaar sinds mei een hele anders koers voer.

In deze grafiek hebben we het gemiddelde rendement op de aandelenindex MSCI World van 1999 tot en met 2022 weergegeven, gemeten in euro. De blauwe lijn toont het gemiddelde van de (cumulatieve) rendementen per handelsdag over de periode 1999-2022. De oranje lijn toont het rendementsverloop in 2023.Te zien is dat bovengenoemde beurswijsheid gemiddeld geldt en dat er dus ook vaak sprake is van een eindejaarsrallye, nog zo’n beurscliché. De afwijking dit jaar is (groten)deels toe te wijzen aan de magnificent seven, waarnaar onze blootstelling relatief beperkt is.

Ontwikkelingen Optimix Maatwerk

De opkomende markten worden al het hele jaar geplaagd door het tegenvallende herstel van de Chinese economie na het loslaten van de coronabeperkingen. China kampt niet met de hoge inflatie waar we in het westen mee te maken hebben. Sterker nog, in China ligt deflatie op de loer.

Afgelopen maand repte de Chinese overheid over het stimuleren van de economische groei. Probleem hierbij is dat de vastgoedsector in zwaar weer zit en men wil voorkomen dat er opnieuw luchtbellen in de bouw worden geblazen. Dat er überhaupt over het stimuleren van de economie wordt gesproken, was voor beleggers genoeg om aandelen uit de opkomende markten minder links te laten liggen dan tot nu toe dit jaar. Wij zijn overwogen belegd in aandelen uit de opkomende markten.

Wij zijn van mening dat de langetermijnperspectieven voor de grondstoffensector in de opkomende markten aantrekkelijk zijn. Afgelopen maand boekten onze beleggingen in de opkomende markten dan ook mooie koerswinsten. Optimix Emerging Markets Fund steeg met 5,7% en Dimensional Emerging Markets Large Cap Core Equity steeg met 5,2% in juli.

Lees meer

Overzicht laatste Strategiebrieven Vermogensbeheer en archief.

Handelsbanken Dienstenwijzer Beleggingsdiensten

We willen u graag informeren over onze beleggingsdienstverlening, onze werkwijze en de kosten die hieraan verbonden zijn. Lees meer in de

Dienstenwijzer Beleggingsdiensten (pdf)

Risico's van beleggen

Beleggen brengt risico's met zich mee. U kunt uw inleg verliezen. De waarde van uw beleggingen hangt ook af van de ontwikkelingen op de financiële markten. De resultaten die in het verleden zijn behaald, bieden geen garantie voor de toekomst.

Loop geen onnodig risico. Voordat u begint met beleggen, is het belangrijk dat u op de hoogte bent van de kenmerken van elk product. Meer informatie over de risico’s vindt u in de voorwaarden die horen bij de dienstverlening die u kiest.

Optimix Vermogensbeheer NV is een 100% dochteronderneming van Svenska Handelsbanken AB (publ) en is gevestigd aan de Johannes Vermeerstraat 14, 1071 DR te Amsterdam. Optimix Opent in een nieuw venster is actief als beheerder van beleggingsinstellingen en biedt beleggingsdiensten en -producten aan. Optimix heeft een zelfstandige AIFM-vergunning, staat ingeschreven in het register van de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en staat onder toezicht van AFM en DNB.